首页 -> 2007年第1期
中小高科技企业融资策略影响因素实证研究
作者：胡先春
中小高科技企业的特征。中小高科技企业是在高科技领域拥有一定的知识产权，具有强烈持久的创新精神，固定资产比例小，研究开发投入很大，从业人数比较少，产品市场潜力巨大的企业。它是中小企业与高科技企业的有效结合，它融合了中小企业与高科技企业的优势，在其发展过程中，呈现出高智力、高投入、高效益、高势能、高风险、高回报和技术更新快、运营周期短等的特点。这样的特点，决定了其融资需求呈现出以下明显特点：第一，高成长性决定了其需要资金的高投入；第二，高风险决定了其融资的高难度；第三，资金需求数额少，频率高；第四，自有资本金偏少，抵押担保落实难。正是由于中小高科技企业独有的经济特点和融资特点，所以其融资策略影响因素与别的企业也是有区别的。
影响中小高科技企业融资选择的因素分析。对中小高科技企业而言，企业的融资选择更多是受中小高科技企业的显著企业特性所影响。这些显著企业特性包括中小高科技企业的规模特性、成长特性，以及与规模、成长特性密切联系的市场竞争特性等。
金融经济学理论认为，企业应当根据自身的成长特性进行融资，通过债务融资方式支持收益风险较低的业务，通过股权融资方式支持风险较高的增长机会。不能根据企业的成长特性进行企业资本结构的配置，其结果将是：(1)需要股权资本的行业和企业难以获得股权资本，企业将被迫放弃保持竞争优势所必要的投资，从而产生投资不足现象。而如果为保持竞争优势而采用激进的债务融资，则将增加企业的财务危机风险；(2)如果应当采用债务融资的企业采取股权融资方式时，则容易产生投资过度现象。因此，中小高科技企业的高成长特性要求以股权融资方式支持企业的增长机会，以解决投资不足问题。
市场竞争与企业资本结构关系的产生机制，主要是市场竞争影响了企业的财务资源竞争态势以及企业的财务危机状况，从而对企业的资本结构产生影响。竞争环境下，企业为了维持竞争优势，财务政策将趋于保守。从财务危机成本的角度看，财务危机往往对企业的生产销售以及利益相关者产生显著的负面影响，同时给同行业的竞争对手以可乘之机。因此，为了改善与利益相关者之间的关系，不给竞争对手以机会，企业会尽量降低财务杠杆以避免财务危机。大量的实证研究表明，资本结构影响企业在产品市场上的竞争能力和业绩。
规模是中小高科技企业与大企业区别的最基本特点。规模小在很大程度上是决定中小高科技企业高成长特点和市场竞争激烈特点的主要原因，因此中小高科技企业的规模特征，决定了中小高科技企业资本结构的选择策略：较低的财务杠杆水平以保持企业的竞争优势和解决投资不足问题。实证研究的结果也支持了这一观点。
通过相关性分析和逐步回归分析发现，中小高科技企业资产负债率普遍较低。这表明中小高科技企业更偏向于股权融资。但是，中小高科技企业的由成长性特点和竞争性特点所决定的股权性融资的特别需求并没有在实际中得到体现。这表明中小高科技企业的融资决策更多是由企业短期经营活动的需要和融资市场环境的条件所决定，而企业自身的财务结构没有成为重要的影响因素。从而中小高科技企业可能被迫主要以融入短期债务资金的方式来维持企业经营、保证企业盈利，这种融资方式同时也加大了企业的财务风险。
研究还发现各变量对主板市场上成熟的高科技公司的长期负债率的影响程度比中小高科技企业要大，且更显著，说明长期负债对中小高科技企业来说是较难的。它除了自身的财务状况等影响因素外，受到银行等提供长期借款机构影响也很大。主板市场上成熟的高科技企业融资策略影响因素表现不是很明显，说明在成熟期的高科技企业其融资渠道增加，反映了不同生命周期的高科技企业融资特征；并且成熟的高科技企业的规模扩大同时提高了企业的债务融资能力，特别是长期债务融资能力。
通过本文分析，研究发现我国中小高科技企业的融资现状是：第一，中小高科技企业由成长性和竞争特点要求的外部股权融资没有得到满足；第二，商业银行对中小企业采取着资产担保与抵押为主的信贷配给手段，中小高科技企业难以获得银行长期贷款；第三，中小高科技企业的盈利能力影响着负债能力，说明中小高科技企业自身经营业绩的增大对获得债务支持是很有必要的。
总之，应扩充中小高科技企业融资渠道、中小高科技企业加强内部融资管理、完善政府职能，为中小高科技企业融资创造更多机会、完善以商业银行为核心的银行间接融资体系、建立多层次的资本市场体系以及构建和完善国家创新体系等对策来解决中小高科技企业融资难的问题。