首页 -> 2008年第12期
影响与机遇
作者：王晓红 李耀辉
自从改革开放，我国参与经济全球化进程以来，美国一直是我国主要的贸易和投资伙伴，美元一直是我国外汇储备的主要资产。因此，次贷危机对我国经济产生的影响不可低估。
仅从问题债券的直接影响来看，我国损失并不很大，不至于影响经济的基本面，不会对我国金融发展造成根本性打击，也不会对我国的资本市场和金融体系构成根本性影响。尽管我国央行和商业银行持有部分美国问题债券，但是由于我国银行业整体上国际化程度较低，中资机构主要的风险在于雷曼兄弟权益类产品的投资。从商业银行已经公布的规模情况来看，目前已经有工行、中行、建行、交行等九家上市银行持有雷曼兄弟相关资产，中资银行与雷曼兄弟相关的风险敞口达到五亿美元。
但从间接影响来看，可能在未来一段时期给我国经济造成压力和困难，这些间接影响要远远超过直接损失。
造成我国出口能力下降。美国一直是我国最大的出口国，目前，美国市场的消费能力下降、人民币升值压力增强，以及国际经济环境恶化等因素都会导致我国出口贸易继续下滑。今年前八个月，我国出口增速放缓,比去年同期下降，对美国出口低于去年增长率6.1个百分点。从美国占我国出口的份额来看，我国对美国出口额低于去年同期1.9个百分点。美国金融危机以来，建筑业、房地产业、金融业、消费品业等受信用危机影响较为突出。美国家庭债务占GDP比率在二○○七年底已经上升到100%，消费者储蓄率一直在零的水平。由于美国失业率上升，消费水平下降，对进口商品的需求相应下降，这将抑制我国出口的增长。我国对美国市场的依赖程度较高，必将会削弱出口竞争力，对我国经济增长和就业产生显著冲击。
人民币升值压力继续加大。金融危机将使美元继续贬值成为必然。目前，美国七千亿美元救援计划虽然有助于缓解金融危机，但同样使美国国债最高法定限额从十点六万亿美元提高到十一万亿美元，国债在GDP的占比将会增加至接近70%的高水平。政府拯救金融使美国财政赤字增加，美国政府财政赤字明年可能达到超历史纪录的四千三百八十亿美元。因此，增加美元基础货币发行量，将进一步增加全球经济滞胀的压力。按照美国商务部数据，今年经济第二季度增长3.3%，虽然是美国今年以来最好的表现，但目前美国GDP的增长很大程度都是靠美元贬值和减税带来的。因此，金融危机将进一步加大人民币升值压力。这将直接带来我国外汇资产缩水。
对外投资的风险加剧。美国金融危机对我国资产投资和直接投资都将带来影响。截止今年五月，中国内地持有的美国机构债券已经高达四千三百三十三亿美元。中国投资者在美国持有大量证券资产，除官方外汇储备多数投资于国债和准国债之外，中国金融机构、企业、居民持有的多数是机构和公司债券、股票等，“两房”、雷曼兄弟等公司的危机都损害了我国海外资产的价值。目前，美国金融市场动荡已经扩散到整个信用市场，美元组合资产和资产定价面临重新调整，这会给中资银行外汇资产运用带来市场风险。从直接投资来看，美国是我国的主要对外直接投资国，美国金融、政治、经济环境的动荡将增加我国企业的境外投资风险，对我国资本市场的间接影响和压力较大。美国金融危机引起的全球投资者恐慌情绪有着强大的传染效应，导致世界股市狂跌，使全球投资者信心受到打击。由于我国银行机构购买美国问题债券，出口企业效益下滑都直接影响人们的投资信息，银行股、房地产股等都直接受到影响。
但此次美国金融危机也将带给我们新的发展机遇。
第一，加强金融监管，增强防范化解金融风险的能力。金融是现代经济的核心，美国金融危机虽然是由次贷引发的，但实际是美国金融秩序混乱、金融发展失衡、金融监管缺位造成的。一九三三年，美国通过《格拉斯-斯蒂格尔法》，正式通过实行分业经营、分业监管，直到二十世纪末，美国保持了金融稳定繁荣近七十年。到了上世纪八十年代后期，随着不断的金融创新的出现，原有分业经营的格局逐渐被突破。一九九八年美国开始重新立法，通过了《格莱姆-林奇法》，一九九九年通过《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局，全面实行混业经营，并维持原有的分业监管格局。由于监管体制不利，出现了许多监管真空，导致了如此惨烈的悲剧。当人们正在把金融作为财富的化身，把那些精英大银行家作为崇拜的偶像时，华尔街金融危机打破了全球的梦幻，如今华尔街“最缺的是纸箱子”仿佛又缔造了另一个新的神话传奇。
为此，我国要稳步推进金融创新，有效进行金融监管，尤其要高度关注房地产市场信贷风险，进一步优化对外资产结构，分散资产风险。我国是全球名列前茅的对外资产大国，二○○七年对外资产高达两万两千八百八十一亿美元，对外资产过多地集中于各类债券，直接投资等所占比重较低，使我们沦为美国“两房”、“雷曼兄弟”等的主要受害者。
第二，加强对外投资和进口。可利用我国具有较高外汇储备收购兼并美国金融机构，迅速提高我国金融业国际化水平和国际竞争力。同时，要加强对其他地区的直接投资。尤其是加强对亚非拉地区的能源、资源类投资和边际产业转移，加强对欧盟、日本等高技术类产业投资，分散外汇储备风险，以及由美元造成的资产风险。同时，要积极扩大进口，尤其是能源、资源、高技术类产品的进口。
第三，采取积极财政政策和货币政策，刺激经济增长。应采取放松银根，降低贷款利率等方式增加市场流动性。政府应采取紧急救市政策，刺激股市投资，以扩大投资者信心。
第四，积极扩大内需。美国人光消费不存钱，中国人光存钱不消费。中国储蓄达四十五万亿元，其中二十万亿是居民储蓄。这种巨大差别不仅反映出消费观念的差别，而且反映出消费能力的巨大差别。因此，除取消利息税外，应进一步提高所得税起征点，增加人民工资收入水平，扩大内需。应提高用于医疗、教育等公共事业的财政支出，促使住房价格下降，以减轻人们在养老、看病、上学、购房等用于解决后顾之忧上形成的过高储蓄压力，提高消费能力，增加财产性收入。
第五，加快人民币国际化步伐。此次美国金融风暴将导致未来世界货币体系和金融体系的重大变化。由于美元成为世界货币，长期以来，全世界的商品换回了美元，保持了美国经济的繁荣，而美国依仗世界货币发行权可以肆无忌惮地花全世界的钱，使美国长期的赤字财政、贸易逆差都得以维系。此次金融危机，虽然美元的霸主地位一时不会有大的变化，但美元地位将受到动摇，全世界将牢记这次严重依赖美元货币体系带来的深刻教训。国际金融体系将从以美元主导的货币体系，以美国主导的全球金融体系向多极化发展，欧元等其他国际货币地位将得到提升。这将为人民币国际化提供新的机遇。随着中国作为世界新兴经济体的崛起，经济总量名列全球前茅，国际贸易、国际投资在全球越来越占有重要地位，人民币未来成为世界货币也是一种必然趋势。